事件:
近期央行发文《关于进一步做好住房金融服务工作的通知》,明确提出对拥有1套住房并已结清相应购房贷款的家庭,为改善居住条件再次申请贷款购买普通商品住房,银行业金融机构执行首套房贷款政策。此外,对于贷款购买首套普通自住房的家庭,贷款最低首付款比例为30%,贷款利率下限为贷款基准利率的0.7倍。
点评:
地产信贷政策的实质性放松构成重大一致预期修复。我们始终认为市场对于地产整体行业的悲观态度是一致预期,而今年以来地产政策的持续放松逐渐修正这一预期,并带来地产估值修复,我们持续一贯与投资者强调的是:家具行业具备投资的Alpha以及Beta,其中Alpha来自于品牌家具客单价的提升,以及市占率的提高,(详见我们中期策略以及《索菲亚:品牌家具消费浪潮渐起》),而Beta来自于地产预期波动,如下图2所示。我们认为此次地产预期的实质放松将吹响品牌家具继续上涨的号角,而叠加上品牌家具的消费弹性,家居企业涨幅有望大幅领先地产指数,前期德尔家居、美克家具等公司上涨已经印证这一逻辑;
2015年关注成交量的边际修复,从而带来家具企业估值反弹。我们以索菲亚为例,如图3所示,自2012年以来地产的波动往往构成投资时点差异,2012年地产预期较差,导致索菲亚等公司估值处于低位(PE为25X),而进入2013年后,地产成交的大幅回暖,带来估值的修复,并构成戴维斯双击,进入2014年后,地产预期的下行再度带来索菲亚估值的回落,如此推论,如果2015年地产成交量边际上有修复,将带来盈利增长加速以及估值的重新回归;
重申坚定看好品牌家居产业链,信贷政策放松预计将在未来2个季度逐步影响地产成交量,并直接带动家居板块估值修复,我们仍然强烈建议关注品牌家具公司,推荐索菲亚、美克家居、喜临门、德尔家居和齐峰新材等公司。
风险因素:地产成交出现短时间大幅下行,以及地产政策扶植力度弱于预期。
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